有些人預測股市升跌，常會看期指未平倉合約有多少，不過大家有沒有想過，期指未平倉合約數目與莊家對沖活動有關？而對沖多少主要就是看對沖比率而定。

    在跌市中，由於做淡友才能贏錢，所以恆指沽輪也發行得特別多。不過，發行商發行恆指認沽輪，本身不一定看淡或看好後市，因為他們發行認沽輪只是想賺取窩輪的溢價。認沽輪本身代表看淡後市，而發行商發行一個看淡後市的權利（認沽輪）給散戶，難道代表他們看好後市？其實並非如此，只不過發輪等於做莊，閒家既然買小，莊家便被迫買大，如果莊家都要買小，就惟有向其他莊家“補飛”，買小。

    同一原理，如果發行商看淡港股後市，但是又發行了很多認沽輪，這可以怎樣做呢？答案是在期指場內沽期指“補飛”。這種莊家自保行為，美其名為對沖。不過莊家要沽多少張期指作“補飛”，就要視乎恆指認沽輪價內或價外的情況如何。

    其中一個計算“補飛”的重要數據是對沖比率。簡單來說，如果認沽輪愈價內，這樣對沖比率就會愈接近1，即是說發行商要百分之百對沖，發行商發了多少份認沽輪，就要沽回相等期指作為對沖；如果認沽輪愈價外，對沖比率就會愈接近零，即是說發行商不需要沽出那麼多期指對沖。對沖比率等於1，發行商就要沽一張期指；對沖比率等於0.5，發行商就要沽半張期指，餘此類推。

    所以期指未平倉合約多少，跟恆指認沽輪的價內或價外很有關係。期指比較活躍的是現貨月，平均壽命少於一個月，但是恆指認沽輪的壽命就平均九至十二個月。因此，如果恆指認沽輪屬價內，發行商沽期指之時就要每月轉倉，以對沖發行的恆指認沽輪，造成每個月期指有大量未平倉合約，形成大戶看淡後市的現象。

    截至1998年8月初，聯交所上市的恆指認沽輪有18隻，全部屬價內輪，因此所有認沽輪的對沖比率值會很大。如果對沖比率值等於1又會怎樣呢？1998年8月7日（星期五），恆指現貨月未平倉合約有90624張，其中又會有多少張是恆指認沽輪的對沖盤？若要解答以上問題，可參考附表。

    附表中顯示出不同對沖比率之時，發行商要沽多少張期指對沖。通常恆指認沽輪每點等於1元，而期指1點就等於50元，因此恆指認沽輪只及期指的五十分之一。此外，一般恆指認沽輪要幾千份才等於一張恆指，因此一隻恆指認沽輪總發行量，約等於沽了數百至千多張期指。由表一可見，假如對沖比率等於1，全部恆指認沽輪等於沽出17795張期指。所以，未平倉合約90624張，若扣起認沽輪的對沖盤17795張後，剩下72829張，只不過比平時的六、七萬張略多。

    18隻恆指認沽輪行使價平均為10927點，以1998年8月7日（星期五）收市7018點計算，相比低了35.8%，因此大部分窩輪對沖值會接近1。如果恆指回升至10000點水平，恆指認沽輪就會變成平價，對沖比率值會接近0.5，而需要對沖風險而沽出的期指合約數目會減至約9000張。參考表二，就可理解不同對沖值與期指未平倉合約數量的關係。表一：發行商須沽期指對沖風險

總數：17795 平均：10927

表二：不同對沖值之影響