上文談過認購輪和認沽輪的特性，如果同時買入認購及認沽輪，結果又會如何？下面以匯豐為例，談談同時購入匯豐認購及認沽輪這種策略。

        購入匯豐認購輪，是看好匯豐後市的策略，如果匯豐股價在窩輪到期時升越行使價，持有匯豐認購輪的人士就可以行使窩輪獲利。相反，如果匯豐股價跌穿行使價，窩輪就會變成廢紙，窩輪持有人就會蝕去所付出購買窩輪的錢。認購輪特性就是贏就贏無限，輸就輸有限（只限所付出購買窩輪的本錢）。

        購入認沽輪，屬於看淡後市的一種策略。如果匯豐股價在窩輪到期之時低於行使價，窩輪就有價值，會被行使。相反，如果窩輪到期之時匯豐股價高於行使價，認沽輪就會變成廢紙，持有人就會蝕光所付出購買窩輪的本錢。同認購輪一樣，認沽輪亦是贏就贏無限，輸就輸有限（只限於所付出購買窩輪的金額）。

如果同時購入匯豐認購及認沽輪又會怎樣？理論上，買窩輪希望賺錢，就要先猜對正股後市去向，例如買認購輪就是估計正股後市會升，而買認沽輪就估計後市會跌。猜對後市升跌，就會賺錢，猜錯就會蝕錢。但是又買認購輪（看好後市），又買認沽輪（看淡後市），又代表什麼呢？看好加看淡，結果是中立，但是運用在窩輪或期權方面，就成為波動市的買賣策略。如果認購輪和認沽輪行使價相同，同時購入認沽及認購輪的策略，就稱為馬鞍式組合（Straddle）。

        如果要進行馬鞍式組合策略，就要選相同行使價的認購和認沽窩輪。在1998年4月時，匯豐認購及認沽輪當中，只有一對行使價相同，就是2172同2137。匯豐認購輪2172里昂發行，行使價200元，1998年10月9日到期，溢價6.58%，槓桿率5.3倍，數據尚算不過不失，但在1998年4月3日（星期五）沒有成交，收市價為4.3元。匯豐認沽輪2137由大摩（摩根士丹利）發行，行使價亦為200元，溢價21.60%，屬於較貴，槓桿率10.73倍，1998年9月3日到期，1998年4月3日（星期五）收市價為2.125元，成交金額約200萬。

        附圖為2137認沽輪加上2172認購輪的收益圖。大家首先要知道，這個匯豐輪馬鞍式組合成本需64.25元，因為一份2137現價為2.125元，加上一份2172輪價4.3元，合共6.425元，由於兌換率是十兌一（十份窩輪兌一份正股），因此成本便要64.25元。行使價方面，兩隻輪都是200元，所以只要匯豐股價不是200元，組合都會有內在價值。如果匯豐股價在200元以上，認購輪2172就有行使價值，而2137就變成廢紙，組合盈利就是2172與行使價200元之相差，再扣除組合成本。相反，如果匯豐股價在200元以下，認沽輪2137就會被行使，而認購輪2172就會變成廢紙，組合盈利就是2137與行使價200元的相差，再扣除組合成本。

        由於要同時購入認購和認沽輪，所以成本高昂，達64.25元，而這個馬鞍式組合的打和點有兩個，分別為正股價在264.25元及135.75元。需要匯豐波幅夠大，升穿264.25元或者跌穿135.75元，這個馬鞍式組合才會獲利。如果匯豐股價在200元不動，這個馬鞍式組合就會出現最大損失，因為兩隻窩輪都會變成廢紙。所以採用馬鞍式組合，要預計後市會有幅波動，才能有利可圖。

2172與2137馬鞍式組合收益圖

收益(元)  打和點    打和點        135.75        200  匯豐股價(元)        264.25        -64.25