窩輪除了普通的認購輪及認沽輪之外，還有一些特別條款的窩輪，例如差價輪、封頂輪及封底輪。這些特別條款的窩輪，一律稱為“Exotic Warrant”，本文譯作“怪雞輪”。

        由法國興業發行的恆指認沽證2162，就是一隻怪雞輪。

        首先，讓我們先了解一下2162發行時的資料。

        根據彭博資訊的資料顯示，2162屬於歐式，即是只限於到期日當天才可行使；發行日為1997年12月17日，發行價是25.88仙，一共發行2.5億份。窩輪到期日為1998年9月29日。（以1998年5月22日計算，該輪距離到期日還有四個月左右）。

        2162兌換率為9000兌1，即9000份2162才等於1份恆生指數，而每個恆生指數點代表港幣1元。

        2162的行使價為13481點，屬於價內輪（即是行使價高於恆指現價），以1998年5月22日（星期五）恆指收9555，與行使價13481相差3926，以每點1元計，即1份恆指等於3926元。由於兌換率為9000兌1，即每份2162等於43.6仙，明顯較1998年5月22日（星期五）收市價37仙為高，相差達17.8%！

根據認股證行情表顯示，2162在1998年5月22日（星期五）的溢價為6.23%，而槓桿比率為2.65倍，為什麼2162會出現這麼大的負溢價呢？

        2162不是普通的恆指認沽輪，而是屬於“怪雞輪”的一種。一般認沽輪不設下限，即是持有認沽輪的投資者，理論上是贏無限，賺取行使價與現貨市價的差價；輸起上來則有限，即只限於付出購買認沽輪的金額。

        然而，2162卻不同，因為它有下限，下限為8206點恆指。如以上下限相差計，投資者最多能夠賺取13481－8206點恆指，即5275點，每點一元計，每份2162最多賺58.6仙。正因為2162有下限，所以輪價不應該超越58.6仙這個上限。2162與普通恆指認沽輪不同之處，就是2162屬於贏有限、輸亦有限的輪，所以吸引力一般，不及其他指數認沽輪。

        事實上，2162屬於一隻合成窩輪，由兩個窩輪策略所組成。

        第一個策略就是買入一個行使價13481點的恆指認沽窩輪，就如圖一所示。圖一是恆指認沽輪行使價為13481點的損益圖，如果恆指低於13481點，就代表該輪變成價內，打和點為10151點，計算辦法是以行使價13481點減去經調整窩輪市價，而經調整窩輪市價是用9000份乘以當天收市價37仙（這�堨H1998年5月22日星期五收市價37仙計算）得出來。如果恆指跌低於10151點，這個策略就開始賺錢。

        第二個策略就是在8206點行使價沽回一番恆指認沽輪給發行商，圖二顯示2162的損益，最多蝕3330點，折合每份窩輪37仙，亦即付出買入2162的金額。2162最多可賺1945點，折合每份2162賺21.6仙，約為現價的58%。圖三的策略，正確名稱為差價認沽策略（Put Spread Strategy），靠同時沽出及買入兩個不同價的認沽輪圖利。與普通認沽輪比較，2162屬於贏有限、輸有限的策略。

        因此，當恆生指數愈接近窩輪下限價時，窩輪就會變得愈不吸引，所以出現負溢價絕不為奇。分析這類窩輪，切記不要把他們與其他認沽窩輪相提並論，否則很容買貴貨。

圖一：

購入13481點行使價認沽證損益圖

點數        打和點    13481        恆生指數        10151        0

最大虧損為3330點或購入每份窩輪之價格37仙

圖二：

沽出8206點行使價認沽證損益圖

點數        8206        恆生指數        註：假設沽出該認沽證之價格為0

圖三：

2162恆指認沽證損益圖

點數        1945點    8206        10151        13481        3330點        恆生指數