1.4仙輪十合一作用有限

        1998年4月，港股已經經歷了近九個月的亞太金融風暴，普遍正股已經跌了四、五成以上，而大部分的窩輪，跌幅更達八、九成。其中有不少窩輪已經跌至一毫以下，俗稱“仙輪”。因為仙輪每口最低叫價為0.1仙，如計百分比，會令到買賣差價很大，因而交投量少。為了增加仙輪的買賣，聯交所決定將仙輪十合一，縮少買賣差價。

        聯交所表示，合併仙輪的目的，除了給投資者有套現機會，備兌證合併的最大好處是反映真正價值及刺激交投量。而二十間備兌證發行商亦同意以1998年4月3日作為分界線，把當天市價5仙或以下的115隻仙輪，按十合一比例合併，用以提高每份窩輪叫價。原本每份1仙的窩輪，合併之後便成一毫的毫子輪。

        事實上，這個問題是由聯交所的價位制度造成，因為在聯交所掛牌的證券，無論是股票，或是窩輪，最低只能掛1仙。而在1仙這個價位領域，每口差價（即一個價位）為0.1仙，即是說每口買賣差價高達仙輪價格（1仙）的10%。如果窩輪十合一，每份原本1仙的仙輪，就會變成1毫。在1毫的價位制度，每口差價仍是0.1仙，即是輪價的1%，因為價位變幅收窄，增加套現機會。

        若要衡量這個舉措成功與否，首先要知道為什麼窩輪會變成仙輪。窩輪變成仙輪的原因有以下兩個：

(1)發行商發行窩輪之時，故意發行一些仙輪，因為其買賣差價幅度大，上落快，可以吸引一些短線炒家。例如信孚發行的2080一籃子綜合認股證，發行時已經是仙輪，每手10份，以1仙來計算，10萬份窩輪只值1000元。

(2)本來窩輪是毫子輪，但金融風暴之後，正股暴跌，導致窩輪變成價外輪，而這種價外輪變成仙輪有兩個可能性：一是該輪快將到期，而在到期之時能夠行使機會是零，所以變成仙輪，這種情況下的窩輪，就算合併也沒有用，因為合併之後，窩輪的本質不變，只是價錢變了，該輪到期之時仍然會變成廢紙，所以在聯交所的合併草案中，沒有包括這類快將到期的窩輪。

        另外有些窩輪雖然變成仙輪，而且亦是極度價外，但是卻沒有那麼快到期。窩輪的價值由兩個部分所組成，就是內在值和時間值，如果窩輪於價外輪，即內在值等於0，剩下的就只有時間值。時間值值多少，就要由市場釐定。不過，如果窩輪溢價達100%或以上，即使年期長，窩輪被行使機會仍是接近零。如果知道該輪沒有機會被行使，投資者又怎會買呢？就算是1仙也嫌貴，因為買了等於白白送錢給人。

        附表列出二十間發行商掛牌仙輪的數目，最多的頭三位是美林、德意志銀行與加拿大皇家銀行。美林有15隻，而德意志和加拿大銀行就各有10隻。發行商掛牌的輪多，原因可能是本身已經發行了不少窩輪，因此仙輪數目就會按比例較多；其次是發行商本身故意發行仙輪，又或者發行窩輪時行使價高，溢價過大，經過金融風暴後，窩輪變成仙輪。如果發現發行商的仙輪數目佔其發行窩輪數目過高，就要小心。

        窩輪十合一之後，輪價是原來的十倍，但每手份數就會縮至原來的十分之一，結果每手價值不變。唯一改變的是，窩輪由仙輪變成為毫子輪，就可以再跌過，最多可以跌90%，由1毫跌回1仙。如果該輪本身極度價外，就算合併之後，輪價再跌，吸引力仍是有限。相反，發行商回收仙輪就會便宜很多，因為未合併之前，需用一仙去回收窩輪，但是合併之後，輪價可以再跌，最多跌九成，即是發行商最低可以用以前十分之一的價錢回收窩輪。

二十家發行商仙輪數