2.2介紹恆指差價認沽輪

        所謂差價認沽輪，就等於你買入行使價高的認沽輪，然後沽出另一隻行使價較低的認沽輪。以法國興業發行的恆指認沽輪2162為例，先買入的認沽輪行使價為13481點，後來沽出的認沽輪行使價為8206點。買入窩輪要付出溢價，相反賣出窩輪亦收取溢價，所以一來一回，2162的溢價就會較低。

        2162發行時溢價為4.87%，槓桿比率有5.033倍。因為2162發行溢價低，令到同一發行商的2176輪價受壓，因為2176溢價當時達20%。然而，小心分析，2162溢價低並不代表便宜，因為2162是差價輪，其溢價其實是一個高行使價與低行使價的溢價相差。

        2162在1997年12月8日發行，當天恆指收市為11722點，根據法國興業發行2162的章程，2162的到期日是在1998年9月29日，窩輪壽命有九個多月，而窩輪行使價是發輪當天恆指收市價的110%，即13481點，而每點恆指代表港幣1元，以1997年12月19日（星期五）恆指收市時10406點計算，2162屬價內輪，窩輪內在價有3075點，每點1元計，即3075元。

        不過要9000份2162才等於1份恆指，即每份2162內在值為0.342元左右（3075元÷9000）。1997年12月19日（星期五），2162收市時為0.295元，即代表2162有折讓。至於折讓多少，可以用上篇的公式去計算。

        根據公式計算，可以計出2162有4.04%負溢價（折讓）。2162 發行時，發行價為0.2588元，發行日恆指收11723點，以1997年12月19日（星期五）恆指收10406點來計算，期內恆指跌幅已有1316點，折換為每份窩輪應升值0.146元，如果其他因素（例如溢價）不變，2161應該升至4毫以上才合理，為什麼會有負溢價情況？原因有三：

第一，市場上這類指數輪供應多了，分薄客源是一個原因。同期在聯交所上市的恆指認沽證還有霸菱2160、美林2154和荷銀2174。突然多了這麼多同類窩輪，溢價向下調整屬正常。

        第二，2162屬於歐式認沽證，而2176屬美式。歐式和美式有何分別？美式認沽證在價內時，可以在到期之前隨時行使，但是歐式只可以在到期日當天行使。所以，雖然2162當時尚屬價內輪，但到了1998年9月29日到期時，該輪不一定仍是價內。此外，如果持輪者立即就要套現，只能在市場沽出2162，而不能向發行商行使，而市場買賣價要視乎供求而定，如果供應大，需求小，窩輪有負溢價就不足為奇。

        第三，2162不是普通認沽輪，而是差價認沽輪。2162其實還有一個條款，就是有“封底價”（Floor Level），封底價是恆指8206點。如果恆指跌穿8206點，2162的持有人最多只能收取行使價13481點與8206點的差價，即是5275點，等於每份2162最多值0.586元。有這種封底條款，就等於持輪者賣出一份較低行使價的恆指認沽輪給發行商。