4.6買賣窩輪的好時機

        香港上市的窩輪，大部分都是認購窩輪，即是看好後市的，所以“正股好，窩輪就好”。不過，窩輪是一種很特別的投資（或投機）工具，這種衍生工具壽命短、風險大和回報高，所以投資時要注意時機。

        什麼時候才是好時機？就要看客觀環境和主觀環境。

        客觀環當然是外圍市況如何，經濟如何，以及投資市場氣氛如何。至於主觀環境，就要視乎個別窩輪的數據。

        以前，一般認為，窩輪到期，正股會難升，因為發行商不想窩輪被人行使，於是壓低股價令到窩輪持有人不去行使，這樣無論輪價或股價都不會有好表現；但是此種情況，只適合在窩輪屬價內之時，如果該窩輪快將到期，而且屬於價外，發行商就不必進一步壓低股價，因為窩輪根本沒有機會行使。恆指由最高位16820點跌至最低6660點（截至1998年8月13日），基本上大部分窩輪都不會被行使，因為太過價外，無甚行使價值。

        窩輪最好買賣的時間，是接近平價時。當窩輪極度價外，發行商根本就不需要持有正股，因為對沖比率接近0。但當正股回升，對沖比率上升之時，發行商就要購入正股來對沖風險。當愈接近窩輪到期日，發行商購入正股的情況就會愈急。正股需求增加，股價自然上升，股價上升，輪價自然受惠，這種就是“正股好，窩輪好”的情況。

        1998年2月底，一些紅籌籃子輪就出現這種情況。例如1974和1968，兩隻輪都是1998年4月到期，距屆滿日不足兩個月，壽命不長，屬於末日輪。

        這兩隻輪的成分股都包括光大控股（165）和招商局國際（144），而這兩隻股份都是當時紅籌股的中堅分子，紅籌股做好，這兩隻股票股價亦會必然跟著上升。

        在1998年2月27日（星期五），1974由2仙升到3仙，升幅達50%，不過其數據就並不太好，溢價28.87%，槓桿比率17.8倍。至於1968，數據就遠較1974為佳，溢價9.24%，槓桿比率6.17倍。1968在1998年2月27日（星期五）收8仙，升幅14.29%。最重要的是1968已經由極度價外變成價內輪，為當時唯一一隻價內紅籌籃子輪，加上快將到期，發行商只有兩個選擇：(1)買回正股去對沖風險，不過成本很貴；(2)自己買回1968註銷。

        1968高峰期時輪價曾經在80仙以上，至其時只得8仙，發行商買回自己的窩輪，計起來仍有很大好處。1998年2月23日（星期一），1968的價格仍是4.5仙，但到2月27日（星期五）收市時卻升至8仙，一個星期內升了接近80%，而且成交達七千多萬份。可以相信，1968升幅這樣巨大，或多或少是發行商自己買回所致。

紅籌籃子輪1968數據