１９９７年諾貝爾經濟學獎得主是兩位財務學家。他們是羅拔．莫頓及邁朗．蒿斯。諾貝爾獎是不設財務學獎的，歷史上只有數次諾貝爾經濟學獎由財務學家所取得的。莫頓的貢獻是推廣了連續時間財務學，把工程學上常用的動態分析方法，放入財務學�堶情A其理論對於衍生工具的發展很重要。

另一位得獎者蒿斯的最大成就，是他與另一位已去世的財務學者菲沙．布力克創立了一條公式：布力克－蒿斯模型（Black-Scholes Option Pricing Model），即是歐式期權定價模型。

蒿斯的期權定價模型有何用處呢？可以用一個例子說明。如果你想買一隻輪，怎樣才會覺得值得買？當然是你心中有一個價格，然後將這個價格與該輪的市價比較；如果市價較低，你就會覺得該輪值得買。不過，你心中的價格是如何定出來呢？蒿斯的模型就大派用場，因為窩輪其實是期權的一種，可以用蒿斯的期權定價模型去計算窩輪的合理價值。

有人可能問，諾貝爾獎的數學模型這麼深奧，又多符號，散戶如何明白和懂得利用。

這�堙A需清楚指出，買賣窩輪是一個“零和遊戲”（zero-sum game），不是你輸，就是你的對手輸。而你的對手就是窩輪發行商。雖然一般散戶未必懂得蒿斯的歐式期權定價模型，但偏偏發行商就是利用蒿斯的理論去管理旗下的窩輪。

在歐式期權定價模式中有一個數據叫做對沖比率（hedge ratio），窩輪發行商就是利用它作風險管理。以北控輪為例，１９９７年很多北控輪發行時，行使價都是56.7元，而發行時溢價大約兩成左右。如果北控輪到期時，其正股價比起行使價升兩成，例如升至68元，該隻輪的價錢就同發行時溢價一樣。發行商所收取的溢價就足可以找數。但當正股升越68元又會如何呢？發行商就會蝕錢。

若要解決這個風險問題，發行便需要持有正股。就算正股價格上升而導致發行商要多付錢給持有窩輪的人，但因為發行商持有正股，所以能夠補償他們部分損失。這就是“備兌證”之名的由來，發行商手上“備”有正股，以供持輪者作為“兌”換之用。

不過，如果正股價低於行使價，發行商是否需要持有正股？答案是需要的，但不用持有那麼多。至於持有多少，就可以利用對沖比率去計算。例如對沖比率是１，即是每一份窩輪就要持有一股正股；如果對沖比率是0.5，就是每兩份窩輪才要一股正股對沖。

通常對沖比率的升降，會受到正股價格升跌影響。例如正股價格上升，該輪就會成為價內輪，即是該輪有很大機會會被行使，發行商就要持有多些正股以作保險，對沖比率就會接近１；相反，如果正股股價下跌，該輪就會變成價外輪，被行使的機會小了，對沖比率便會下降。

對沖比率升降又有什麼啟示？對沖比率升，表示窩輪發行商要買多些正股用作減低風險，所以正股就可能會愈升愈急；相反，如果對沖比率下降，發行商不用持有那麼多正股，就會將多餘的正股沽出，結果股價愈跌愈快。

再以北京控股（392）為例（見表），在1997年9月20日，北控輪初上市時，各輪的平均對沖比率為0.4左右，即是發行商每發十份北控輪（北控輪兌換率為十兌一），便要持有0.4股北控正股。十三間發行商需要持有北控輪發行量約百分之四的正股。他們共發行約四億五千萬份北控輪，便需一千八百萬股正股對沖。

原先正股股價為50.25元，大部分北控輪只是輕微價外，但到1997年10月17日（星期五）時，北控收市價為31.5元，全部北控輪都變成極度價外，此時所有北控輪對沖比率接近0。即是發行商根本不用持有正股。試想想，將一千八百萬股原本由發行商持有的正股一起沽出，北控股價會變得怎樣呢？難怪當時那一批北控輪幾乎大部分變成廢紙。

十三隻北京控股窩輪對沖比率的比較

以1997年10月17日北控收市價$31.50計算

‚以1997年10月20日北控收市價$51.25計算