1998年上半年，香港經歷近十年來嚴重的經濟衰退，首先第一季出現經濟負增長，繼而失業率攀升，加上接二連三的亞太金融風潮，例如印尼暴動及日圓大幅貶值，更令港股雪上加霜。窩輪走勢大抵是跟隨正股，如果股市不好，窩輪表現亦不會好。

1997年12月，全港上市窩輪有555種，其中有367隻屬於備兌證，由24家投資銀行發行，佔窩輪總數的66%，其餘188隻窩輪屬於上市公司發行的普通認股證。1997年底金融風暴初現，窩輪市場市值已跌至295億左右，較1997年中的1659億市值跌去82%，而備兌證市值約為16.7億，即佔總市值的32.7%。

        1998年上半年，香港經歷了多次亞太金融危機事件，窩輪市場又變成如何？截至1998年6月，上市窩輪數目為373隻，較1997年底少182隻，減幅為32.8%。單是備兌證，已由1997年底367隻減至1998年6月的205隻，減幅44.4%。1998年6月的窩輪市值總數，約為123億元，較1997年底295億再跌172億，跌幅58.3%，若以香港有80萬股民計，即1998年上半年每位股民損失了21500元。

        這個跌幅，雖不算小，也不是太多，因為同期恆指，由1997年底10722點跌至1998年6月的8543點，跌了2179點，跌幅20%。如與窩輪市值跌幅58.3%比較，代表窩輪市值跌幅只是恆指(正股)的三倍。三倍，可以視為窩輪的平均跌幅，但其實香港窩輪平均槓桿比率又何止三點。所以說，窩輪市值跌58%，已經算小。

        1998年中，備兌證市值為64.39億元，佔窩輪市場總值123億元的52%，如果同1997年底備兌證佔窩輪市值32%比較，就會發覺兌證的市值大幅上升了20%，即是說由投資銀行發行的窩輪對香港窩輪市場愈來愈重要。

        不過，備兌證市價比例上升其中一個原因，是這半年之內很少上市公司發行的新輪上市，而投資銀行在這段時間就發行了不少備兌證，特別是指數輪，包括認沽和認購輪，還有一些外匯輪。

        法國興業的研究報告顯示，投資者對恆生指數有關的指數輪特別有興趣，這類指數輪的成交額甚至與藍籌股相若。1998年6月，已上市的恆生指數輪有17隻，其成交量佔所有香港上市備兌證的總成交39.52%。指數輪之所以受到歡迎，主因是買賣方便，透過普通股票戶口即可買賣，其次是低成本，因為豁免了印花稅，而且風險亦較恆指期貨低。

        除指數輪外，日圓認沽輪，亦是比較活躍的新產品，因為日圓疲弱，而且日本經濟不振，所以日圓有貶值壓力。因此，日圓認沽輪開始有其市場。至於一度極受歡迎的一籃子窩輪，已經很少有新輪發行，由於不斷有窩輪到期，一籃子窩輪佔窩輪市場的比重愈來愈小。

        附表是1998年6月香港窩輪市場的一個統計。窩輪市場低迷，有的發行商，特別是美資行，都已經撤離香港，而比較活躍的發行商就剩下歐資行。市面上發行最多備兌證的大行，暫時以美林為首，發行有32隻窩輪(佔15.61%)，其次是法國興業(法興)，發行窩輪24隻(佔11.71%)，第三是摩根士丹利(大摩)，有19隻(佔9.27%)，第四位是里昂，有18隻(佔8.78%)；第五位是荷蘭銀行(荷銀)，有14隻(佔6.83%)。

        在“五大”之中，有三間屬歐資，兩間屬美資(美林和摩根士丹利)，以發行窩輪數目計，大家勢均力敵，56隻比51隻。如果計算窩輪市值，兩間美資行只佔大市37.28%，而三間歐資行則佔49.8%，已經壓倒美資。

        如果以所發行窩的活躍度計，則歐資大勝。以1998年6月的成交金額計，單是法國興業發行的窩輪，已佔35.84%成交額，第二位是美林，佔24.5%，第三位是荷蘭銀行，佔22.2%。摩根士丹利雖然發行窩輪數目多，但成交卻不多，只佔3.45%，比里昂的7.17%還低。由此可見，香港窩輪市場正有歐資取代美資之勢。

1998年上半年備兌證市場概況（截至1998年6月）