備兌證買賣實戰技巧
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認購輪的特性

   

香港上市的窩輪,種類不少,例如有美式、歐式窩輪,有封頂及封底窩輪,有個別股票及一籃子窩輪,有香港及外地股市指數窩輪等。其實,窩輪是期權的一種,因此若要了解不同窩輪的特性,也可以借助期權理論去解釋。

    期權是一個有期限的權利,期權持有人可以在一個特定日子之內去行使期權所賦予的權力--即以一個特定價格去購置或沽出期權所代表的資產。期權可分為認購及認沽兩種。股票認購持有人可以行使其權利去購置正股;同樣地,股票認沽期權持有人亦可以行使其權利去沽出正股。

    香港上市的窩輪,其實亦屬期權的一種,不過窩輪的壽命較股票期權為長,一般都有十個月至一年壽命。我們可以將香港上市的股票窩輪,看成年期較長的股票期權去分析。大部分香港上市的股票窩輪,都屬認購輪(即認購期權),所以下面將講講認購輪的特性。

    認購輪給予持有人一個權利,在認購輪到期之前(以美式計),可以行使認購輪,以特定價格(行使價)去購買所代表的資產(可以是股票,亦可以是指數、黃金、外匯等)。買入認購輪,屬於看好後市的一種策略。例如1998年3月中旬,朱鎔基當選總理,而市場又傳言銀行公會會減息,所以港股飆升。當時恆指上升主要由幾隻大藍籌股帶動,其中匯豐(005)及中國電信(941)升幅不小。以中國電信為例,1998年3月13日(星期五)收13.85元,一星期後,1998年3月20日(星期五)收15.5元,一星期便升了1.65元,達12%。由於朱鎔基當上總理,對於香港上市的國企及紅籌公司,均有正面影響,當時如果看好中國電信的股價前景,便可以買入中國電信認購輪。

    當時香港上市的中國電信認購輪有四隻(見附表),全部都是備兌證,由大經紀行發行。這四隻輪的行使價由九元多至十二元多不等,全部都屬價內證。其中溢價最低,成交最大的是2181,由美林發行。

    2181作為中國電信認購輪,有何特性?首先,2181屬美式認購證,在到期日1998年11月11日當天或之前,可以行使認購證,以9.785元向發行商美林換取正股。換取辦法是用十份窩輪換一股中國電信正股(即兌換率為十兌一)。

    持有2181者是有權行使換股權利,但行使與否,就要視乎中國電信的股價走勢。

    如果到期時中國電信股價能夠在9.785元之上,2181的持有人就會換股;相反,中國電信股價若在9.785元之下,持有人就不會換股。這種認購輪特性,可以用附圖表達。

如果中國電信股價到期時在9.785元之下,2185就沒有行使價值,持有人就會蝕去買入2181時所付出的購入價。以十兌一計,每十份2181便蝕6.4元(以1998年3月20日收市價0.64元計算)。

    2181何時才能打和?用行使價9.785元加上認購輪輪價6.4元(十份計),便得出打和點為16.185元,如果到期時,中國電信股價在16.185元之上,便會淨賺。正股每升一元,窩輪便賺一元(每十份計)。

    簡單來說,認購輪特性是輸就輸有限(最多是所付出的輪價,以2181為例即6.4元,以十份窩輪計),贏就贏無限(只要中國電信股價在16.185元之上,之後每升一元,窩輪就多賺一元)。這種輸有限、贏無限的特性,就是認購輪的特點。

中國電信備兌證2181盈虧圖

  9.785    16.185    正股價格    -6.4    註:9.785元為行使價,16.185為打和點

中國電信四隻備兌證比較

股證編號

1998年 3月20日 收市價(元)

比上日
升幅(%)

成交量
(千份)

行使價
(元)

溢價(%)

槓桿比率
(倍)

屆滿日

尚餘日數

2181

0.64

3.23

149000

9.785

4.42

2.42

11/11/98

235

2197

0.54

3.85

16000

11.24

7.35

2.87

24/12/98

278

2198

0.46

8.24

51000

12.364

9.45

3.37

11/12/98

265

2204

0.48

4.35

23000

12.00

8.39

3.23

21/12/98

275

 

常見窩輪述語

 


摘自王倫【炒輪心法】,(C)2001匯智出版,All Rights Reserved

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