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1.5仙輪合併無助成交

        19984月,聯交所正式實行仙輪十合一大行動,其成效如何,可以以下資料說明。以1998424日(星期五)為例,當天115隻十合一的窩輪中,只有十隻有成交,跟未合併之前的成交數量差不多。但在窩輪價格方面,就跌了不少,有22隻輪跌回1仙,到了聯交所最低上報價位極限,即是合併完又再跌九成,跌幅巨大。如果以5仙為界限,跌回1仙的窩輪,總數達65隻,一個星期就打回原形。

        聯交所推出仙輪十合一的原意,是希望增加仙輪的交投量,因為當窩輪跌至1仙,就跌無可跌,但是每個價位就要0.1仙,即10%,波幅很大。窩輪成仙的原因只有一個,就是該窩輪太過價外,被行使機會微乎其微。仙輪每口差價達輪價一成,無論對買方或賣方來說,風險均很大,如果將窩輪十合一,每份1仙的輪就變為1毫,而1毫輪的每口差價仍然是0.1仙,即每個價位只是輪價的1%,而且輪價可以因應市場狀況而重新改變。由於窩輪由仙輪變為毫子輪後可以再跌過,當跌到比較合理的水平後,理論上就可以吸引到買家。

        合併輪價格下跌,是預期之內,不過就跌得很快,但成交方面卻沒有增加。以普通一隻未合併之前的1仙輪每手一萬份計,一手只需100元,如果持有人將之沽出,所收回的錢都不足支付交易費。合併之後,輪價由1仙變為1毫,但每手份數亦由一萬降為一千份,每手窩輪金額仍是100元。如果窩輪價合併完再跌,跌至1仙,每手一千份新窩輪的市值只是10元,根本不會有人把它沽出,因為沽了仙輪所收回的錢還不夠付交易費用。

        如果要沽,除非手上持有大量仙輪,例如合併之前已經持有幾十萬份仙輪,合併之後仍有幾萬份,輪價就是由毫子跌為仙,還可收取幾百元,足夠支付交易費用。問題是散戶有多少人會有幾十萬份窩輪以賤價沽出。一般散戶可能只持有幾萬份,就算肯掛牌沽售,亦未必有人肯接,因為一手價值可能還不及交易費用,於是買家就不會買,這是窩輪為什麼有沽家無買家的原因,因為沽家所沽的貨量不夠多,就算輪價合理,但是買家所付出的交易費用還大過窩輪價值,就沒有買家願意購買。

        輪價十合一之後,輪價再跌,相信最大興趣去買的是發行商。因為發行商每發一隻窩輪,就要因應市場狀況去吸納窩輪所代表的股份,才能有足夠正股以供窩輪持有人去兌換。無論該窩輪屬於價內、價外或者平價,發行商或多或少都要持有正股,只不過當窩輪屬於價內之時,就要持有多些正股,平價時就持少一些,而價外之時又可以再持少一些。如果當窩輪極度價外,發行商甚至可以一股正股也不用持有。

        不過,就算該窩輪極度價外,只要一天未到屆滿日,理論上還有被行使機會,只不過機會極微。發行商要解決這個窩輪被行使的風險問題,可以有兩個辦法:(1)買回正股作對沖,不過成本較貴;(2)在市場買回自己發行的窩輪註銷。以前仙輪未合併之時,買回註銷已經很便宜,但合併之後,輪價再跌,而且最多可跌九成,以合併之前十分之一的價錢回購窩輪註銷,吸引力是很大。所以合併後的仙輪,最大買家可能是窩輪發行商本身。

常見窩輪述語

 


摘自王倫【炒輪心法】,(C)2001匯智出版,All Rights Reserved

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